新たな市場の時代が到来：古い戦略は通用しない

時代の終わり、新たなゲームの始まり

決算期はしばしば明確さをもたらしますが、現在の市場は四半期報告書よりもはるかに強力な力、つまり一世代に一度のマクロ経済の変化によって動かされています。約40年間、投資家は比較的安定した一連のルールに基づいて行動してきました。最初に「大いなる安定」と呼ばれる、安定した成長とインフレ率の低下が続く期間がありました。次に、中央銀行の流動性が資産価格の主な推進力となった「量的緩和」（QE）の時代が到来しました。その世界は終わりました。私たちは今、3番目の、より不安定で予測不可能な時代、財政支配の時代に入りました。

この新しいパラダイムでは、中央銀行の行動ではなく、政府支出と財政政策が経済の主なエンジンとなります。これは、市場のDNAの根本的な再配線を意味します。2008年から2020年までに莫大な富を生み出した戦略は、効果が低いだけでなく、現在の環境では完全に危険である可能性があります。この移行を理解することは、単なる学術的な演習ではありません。それは、今後10年間のポートフォリオの存続と成長にとって最も重要な要素です。ゲームが変わったことを認識できない投資家は、歴史の誤った側に身を置くことになり、適応する投資家は、資本の歴史的なずれを利用することができます。

巻き戻し：「大いなる安定」の解体

私たちがどこに向かっているのかを理解するためには、まず私たちがどこにいたのかを理解する必要があります。およそ1980年代半ばから2008年の金融危機までの期間は、しばしば「大いなる安定」と呼ばれます。これは、市場を予測可能な安定感に陥れたいくつかの重要な特徴によって定義された環境でした。世界のインフレ率は構造的に低下しており、グローバリゼーション、中国の労働力のグローバル化への参入、およびコストを抑制する技術の進歩によって推進されました。連邦準備制度理事会が率いる中央銀行は、金利の正確な調整によって経済サイクルを管理する技術を習得し、インフレファイターとしての絶大な信頼を得ました。

この背景が、金融資産にとって黄金時代を築きました。金利の低下は、株式と債券の評価額の両方に持続的な追い風をもたらしました。経済サイクルは、排除されたわけではありませんが、より浅く、より管理しやすくなりました。景気後退はより短く、より深刻ではありませんでした。投資家にとって、戦略は簡単でした。長期的なトレンドは紛れもなくポジティブであったため、分散されたポートフォリオを購入して保有します。これは、金融政策が至上であった時代でした。FRBの言葉は法律であり、その行動は市場の方向性を決定する主な要因でした。しかし、この安定は自己満足を生み出し、最終的に2008年の世界的な金融危機を引き起こし、パラダイムを打ち砕き、グローバル政策の大幅な転換を余儀なくされた大規模なレバレッジの舞台を設定しました。

QEの過剰摂取：人為的に低い金利の時代

2008年の危機は、大いなる安定の激しい終焉と、第2の時代である量的緩和の始まりを示しました。金利引き下げという伝統的なツールが使い果たされた（金利がゼロになった）ため、中央銀行は緊急兵器を展開しました。彼らは、政府債やその他の金融資産を大量に購入し始め、前例のないレベルの流動性を金融システムに直接注入しました。その目標は、長期金利を抑制し、リスクテイクを奨励し、資産価格をリフレさせ、経済を刺激するポジティブな「富の効果」を生み出すことでした。

10年以上にわたり、これが唯一のゲームでした。市場は中央銀行の流動性の流れに完全に中毒になりました。資産価格、特に成長志向のテクノロジー株の資産価格は、基礎となる経済ファンダメンタルズから切り離され、マネーサプライの関数になりました。投資戦略は「FRBと戦うな」に簡素化されました。QEの蛇口が開いている限り、市場は上昇しました。この期間には、上昇する潮がすべてのボートを持ち上げたため、パッシブ投資の台頭も見られました。しかし、この政策は重大な歪みを生み出しました。それは不平等を助長し、資産バブルを膨らませ、世界経済を、それが防止するように設計された1つのこと、つまり重大な供給主導のインフレショックに対して信じられないほど脆弱にしました。そのショックはCOVID-19パンデミックとともに到来し、政策対応はQE時代の明確な終焉を示しました。

新しいパラダイム：財政支配とその結果

2020年のパンデミック対応は、分水嶺となる瞬間でした。初めて、金融政策は財政政策に取って代わられました。中央銀行ではなく、政府が数兆ドルを消費者と企業に直接注入し始めました。これはQEの間接的な刺激策ではありませんでした。これは直接的なヘリコプターマネーでした。中央銀行の資産購入から大規模な政府の赤字支出へのこの移行が、新しい「財政支配」時代の核心です。この世界では、インフラ、防衛、エネルギー移行、社会プログラムへの政府支出の決定が、経済成長、そして重要なことにインフレの主な推進力となります。

この新しい環境は構造的にインフレ的です。大いなる安定の時代のグローバリゼーションのデフレ圧力とは異なり、現在、私たちはデグローバリゼーション、サプライチェーンの再構築、および商品不足に直面しています。政府支出は、この火に燃料を追加し、経済の生産能力をしばしば上回る需要を生み出します。投資家にとって、これはすべてを変えます。金利低下の持続的な追い風は消え、持続的なインフレとより高い金利という逆風に取って代わられました。企業の収益性は、ガイダンスが投入コストの上昇とマージン圧力のナビゲートの鍵となるため、テストされます。市場はもはや流動性の波に乗って上昇する単一のエンティティではありません。それは、この高圧環境で事業を行う能力に基づいて、明確な勝者と敗者の市場になりつつあります。

この変化は、緊急感を生み出しています。SPYが713.94ドル、QQQが663.88ドルで取引されている現在の市場は、依然としてこの新しい現実を処理しています。今後数年間で見られる動きは、今後10年間のリーダーを決定します。このローテーションを見逃すことは、過去の安易な利益がすぐに戻ってくる可能性が低いため、壊滅的なポートフォリオエラーになる可能性があります。

財政支配時代のポートフォリオ戦略

• 🟢 オーバーウェイト：実物資産と商品。持続的なインフレと物理的なインフラとエネルギーへの大規模な政府支出の時代には、その価値を保持する有形資産がアウトパフォームするように設定されています。これには、エネルギー、工業用金属、農業が含まれます。
• 🟢 オーバーウェイト：価格決定力と労働集約度が低い企業。需要破壊なしにコスト上昇を消費者に転嫁できる企業は、マージンを保護し、繁栄します。支配的なブランドと不可欠なサービスを探してください。
• 🔴 アンダーウェイト：長期債と固定収入資産。構造的にインフレ的な環境では、低い利回りを固定する長期債を保有することは、購買力を失うことが保証されています。債券の40年間の強気市場は終わりました。
• 🔴 アンダーウェイト：投機的な、高倍率の成長株。安価な資金と長期的な成長ストーリーに依存していたQE時代の寵児は、財政主導のインフレに対抗するために金利が上昇したままになるため、激しい評価圧力に直面します。

締めくくりの洞察

私たちは、グローバル経済の基盤に地殻変動が起こり、中央銀行家によって管理されていた世界から、政治家と財政の寛大さによって推進される世界へと移行するのを目撃しています。この移行は不安定であり、長年信じられてきた多くの投資信念に挑戦します。しかし、それはまた、目の肥えた投資家が新しい現実に合わせてポートフォリオを再配置するためのまれな機会を提供します。期待は設定されています。今こそ実行の時です。市場がこの新しい世界秩序を完全に織り込む前に、今すぐ戦略を適応させる時です。